35%！橋水中國炸裂收益來源大揭秘！

華爾街見聞

這隻產品的投資標的為中國股票、債券和大宗商品及其衍生品，核心策略在於全天候策略+主動擇時。2024年9月份之前，黃金起了很大作用；9月20日之後，A股權益資產為產品帶來巨大收益；全年是中債牛市，也是產品的重要收益來源。

一、橋水中國2024業績炸裂，規模破500億

這幾天，全球對衝全球對衝機構“一哥”橋水的一隻在華產品，於2024年裏創下35%左右的年度業績。

這個水平不僅跑贏了約95%的國內機構同行，放在全球也是一個很能打的成績。

2024年費後35%收益，23年9.9%，22年4.8%。

近幾年市場波動大，黑天鵝多，而橋水中國單單靠在國內的投資就取得了這樣的成績，真的可以證明瑞ⷩ”裏奧說的一句話：

“沒有壞市場這回事，隻有糟糕的決策。中國市場適合我這種類型的決策。”

相比於 2023 年底 400 億規模，它的最新規模已經突破500億元人民幣大關，已經可以和九坤、明汯、衍複等內地量化機構“平起平坐”。

由於這支 500 萬起投的產品已經停止新增投資人，它在2024年新增的這些規模，基本都來自投資盈利。

投資人的體驗想必是非常舒適，哪怕對高於5%的回報收取的業績提成費從 10% 漲到 20% 也心甘情願。

二、橋水的多資產策略有何獨到之處？

根據業界消息，這支成立於2021 年，與信托機構合作，由頭部銀行代銷的旗艦產品采用鼎鼎大名的全天候策略。

作為一種麵向國內的多資產混合型基金，投資標的為中國股票、債券和大宗商品及其衍生品。該投資策略的目標是通過高度分散化來幫助投資者旱澇保收、穿越牛熊、無論市場漲跌均獲得收益。此策略有兩個組成部分：

產品的核心部分是全天候。

該投資方法由橋水在1996年首創，並從2018年10月開始在國內運行。全天候打造一個分散化的資產配置，通過在不同經濟環境之間實現平衡，從而獲取資產的長期回報，盡量降低因經濟環境的變化所帶來的波動。

主動管理（阿爾法擇時）進一步提高基金的收益和穩定性，風險收益貢獻約30%。

管理人運用近50年來美國橋水在200餘個發達及新興市場及2003年至今在中國市場積累的基本麵見解，根據當下的觀點主動地調整組合，捕捉股票、債券和商品市場中由於宏觀定價錯位而產生的市場拐點。

如何解讀這種組合呢？我們以網友供圖舉例說明一下。

橋水的全天候策略又稱風險平價策略，把所有的經濟環境分為四種情況，每種情況各有相關性較低的代表性資產，各占25%倉位。由於每種資產的風險平價水平不同，為了確保四者平衡，會給低波資產增加杠杆。

以2024年5月份某產品的業績歸因來說明，我們可以理解為：

股票這種進攻型資產，5月貢獻的收益率是-0.2%；

黃金、大宗商品這種通脹型資產，貢獻的收益率是0.7%；

債券這種看空經濟增長的防禦型資產，貢獻的收益率是0.3%；

匯總一下，全天候策略的總收益為0.7%。

管理人又通過主動擇時，貢獻了0.2%的阿爾法收益。

再加上現金管理貢獻的0.2%，這個產品在5月份的總收益率就是1.1%。

整個資產組合的配置環環相扣，像機器一樣精密、係統化。

橋水創立人瑞ⷩ”利歐對橋水中國的表現比較滿意。

他說，“在中國的投資在我希望成功的所有方麵都取得了成功，包括向投資者展示，中國如何通過明智的投資組合多樣化和增持那些最適合任何環境的資產，在熊市和牛市中都能取得好成績。”

三、橋水中國2024年的收益來自哪裏？

橋水全天候策略的成功，是複雜投資環境下多資產的成功，也是工具箱裏擁有表達多種觀點強大工具的成功。

結合市場公開信息回顧一下 2024 年橋水的收益來源：

1、2024年9月份之前，黃金起了很大作用。

瑞ⷩ”利歐是黃金的擁躉，而 2024 年又是一個黃金牛市，這將給產品貢獻巨大的收益來源。橋水中國2023年持有的黃金ETF份額超過8億，位列多家黃金ETF的十大持倉人。

2、9月20日之後，A股權益資產為產品帶來巨大收益。

根據網上流傳的產品淨值表現，9月20日，淨值為1.2731，到了9月30日淨值為1.5125，相較於9月20日淨值漲幅達到19%。這期間，A股恰恰迎來了一場超預期的“暴力反彈”，出現了指數級行情。而橋水的產品完全貼合了權益市場的漲幅。值得注意的是，橋水從來不直接投個股，而是通過寬基指數 ETF 來實現的。

另外，全年是中債牛市，也是產品的重要收益來源，這個就不多說了。

四、如果不能每次都踩準，那最好選一種容錯性高的資產

橋水在國內的成功，起碼證明了利用多資產構建攻守兼備的組合是可以實現的。

而牽涉到主動管理這件事情，就需要每一個環節都要踩準了。這真的是一件比較難的事情，同樣是宏觀對衝策略半夏基金，去年也遭遇了滑鐵盧。

所以，對於大多數投資人來說，這裏麵有兩個教訓：

1、⠩€š過多資產組合分散風險是能夠帶來超額收益的。

2、⠦Š•資A股，可以和橋水一樣，選用寬基ETF的投資方式。而如果沒有把握在主動管理中每一次都踩準，最好選一種容錯性高的產品。

而國內權益資產中容錯性最好的產品恐怕就是結構化產品了。

中國的結構化產品，一般主要掛鉤寬基指數，包括滬深300，中證500，中證1000，恒生科技指數。

它和直接投資寬基指數相比，最大的不同就是，它一般會提供25%以上的安全墊、在震蕩、小跌行情下依然不虧錢，在不加杠杆的情況下，它的最壞收益情形，也並不會比直接買寬基指數ETF更差。

本文作者：張看山，來源：看山財富筆記，原文標題：《35%！橋水中國炸裂收益來源大揭秘！》，華爾街見聞有所刪減

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